回顾2025年初至今◈✿★，申万通信行业指数2025年前7个月累计大幅跑赢沪深300和创业板指◈✿★，在申万31个一级行业中位列第三◈✿★，表现较优◈✿★。估值方面◈✿★，通信行业2025年七月末估值水平较年初基本相当◈✿★，2025全年估值水平虽仍属合理区间◈✿★，但较历史3年均值处于较高水平◈✿★。通信行业方面◈✿★，2025上半年通信业运行基本平稳◈✿★，新兴业务拉动作用凸显◈✿★。展望2025下半年◈✿★，通信行业5G基础设施建设深度覆盖◈✿★，三大运营商将持续优化算力基础设施布局◈✿★，有序推进新型基础设施建设◈✿★。《政府工作报告》给予通信行业发展指引◈✿★，推动商业航天◈✿★、低空经济等新兴产业安全健康发展◈✿★，培育量子科技◈✿★、6G等未来产业◈✿★。把握AI算力产业链和空地一体化的双核心主线投资机遇◈✿★。AI算力产业链建议围绕AI算力基础设施优化建设及产业链需求提振寻找投资机遇◈✿★，包括智算中心AG凯发官网◈✿★、液冷服务器◈✿★、光通信◈✿★、铜连接等细分领域◈✿★；空地一体化产业建议寻找政策支持叠加技术进步背景下达芙妮d18◈✿★，星地空网共同发展带来的投资机遇◈✿★，具体包括低空经济基础设施建设◈✿★、手机直连卫星互联网等细分领域◈✿★。

　　投资主线）海内外头部厂商纷纷加码资本开支◈✿★，Tokens使用量激增◈✿★。全球开启算力军备竞赛◈✿★，海外四大云厂商◈✿★、国内头部云厂商及三大运营商纷纷加大算力资本开支◈✿★，保障算力基础设施建设◈✿★；Token作为AI处理文本的最小单位达芙妮d18◈✿★，其调用量的规模指标可综合反映互联网时代“用户数”及“ARPU值”情况◈✿★，成为衡量AI产业及AI公司用户实际使用规模并反映增长潜力的重要新指标◈✿★。以海内外头部企业谷歌及字节为代表◈✿★，其Tokens调用量激增◈✿★，彰显算力需求维持在高景气度◈✿★。2）海内外AI基建加速发展◈✿★，液冷技术应用仍为主流◈✿★。海外AI巨头积极建设AI数据中心集群◈✿★，我国智算中心规模从供给侧◈✿★、需求侧和投资端均呈现向上趋势◈✿★。从结构来看◈✿★，基础设施与租赁服务双轮驱动◈✿★，共同驱动我国智算中心规模增长◈✿★。海内外头部企业在建设智算中心的过程中◈✿★，纷纷采用液冷设计◈✿★，明确绿色节能主流发展方向◈✿★，液冷服务器规模有望持续增长AG凯发官网◈✿★。3）光模块需求向更高速过渡◈✿★，高速铜连接仍有市场需求◈✿★。资本开支加码叠加AI应用加速落地◈✿★，支持AI算力产业链维持高景气度达芙妮d18◈✿★，从而驱动光模块保持高增长◈✿★。我国光模块供应厂商位列全球前列◈✿★，需求主要来自于云业务以及AI算力对高速光模块的强劲需求◈✿★。英伟达GB200NVL72明确高速铜连接需求达芙妮d18◈✿★，我们认为目前“光”◈✿★、“铜”的发展是共进关系◈✿★，如在算力单元内◈✿★，铜互连具备技术成熟◈✿★、低功耗◈✿★、低成本等优势◈✿★；而在算力单元之间◈✿★，由于传输距离和速率等要求的不断提升◈✿★，光互连有望占据更多的市场份额◈✿★，光模块需求还将向着更高速率的方向转移◈✿★。

　　投资主线）低空经济产业优化基础设施建设◈✿★，头部eVTOL企业集齐四大牌照◈✿★。2025年以来◈✿★，低空经济发展司先后开展安全规范◈✿★、安全监管◈✿★、数据统计◈✿★、产业发现等方面的工作会议◈✿★，旨在为产业构筑扎实的数据◈✿★、制度规划及监管方面的基础◈✿★，以推动低空经济产业高质量发展◈✿★。各省市◈✿★、地区也纷纷出台低空经济产业政策◈✿★，积极推动低空经济产业在当地的发展◈✿★。《低空经济基础设施框架指引（2025年版）》发布◈✿★，为我国低空经济产业的基础设施建设提供重要参考达芙妮d18◈✿★。我国头部企业亿航智能率先集齐低空经济eVTOL四证◈✿★。“四证集齐”表明企业已经打通了从设计-生产-出厂-运营等全环节◈✿★，标志着低空经济产业已正式迈入商业化运营阶段◈✿★，以eVTOL的规模化AG凯发官网◈✿★、商用化落地推动低空经济产业加速发展◈✿★。2）我国卫星互联网产业持续组网发射AG凯发官网◈✿★，手机直连卫星加速落地◈✿★。自2024年12月至今AG凯发官网◈✿★，我国已成功发射5组“GW星座”卫星互联网低轨卫星◈✿★，但相较于完成组网仍有较远距离◈✿★，需进一步提速组网进程◈✿★。“千帆星座”在轨组网卫星达90颗AG凯发官网◈✿★，稳步推进海外市场开拓◈✿★。上海垣信卫星科技有限公司2025年2月已与马来西亚卫星运营及解决方案提供商MEASAT Global Berhad正式签署谅解备忘录◈✿★，双方将在低轨卫星星座管理运营◈✿★、技术研发和应用解决方案等多个维度展开合作◈✿★，该合作的达成对“千帆星座”海外市场的开拓具有重要的里程碑意义◈✿★。海内外手机直连卫星实现技术进步◈✿★，加速卫星互联网产业的商用化进程◈✿★。华为星河通信系统率先发布◈✿★，开启车联卫星场景◈✿★，是智能汽车与卫星通信领域融合发展的重要里程碑◈✿★。

　　投资建议◈✿★：把握AI算力产业链和空地一体化的双核心主线投资机遇◈✿★。AI算力产业链建议关注◈✿★：1）资本开支加码对AI算力基础设施建设的促进作用◈✿★；2）Tokens调用量激增的AI大模型及AI应用产品◈✿★；3）我国智算中心的加速建设以及液冷等绿色节能技术装备使用率提升带来的投资机遇◈✿★；4）AI新基建稳步推进◈✿★，对高速光模块和铜连接的需求提振◈✿★；空地一体化建议关注◈✿★：1）低空经济产业基础设施的优化建设◈✿★；2）eVTOL企业“四证集齐”对低空经济产业规模化◈✿★、商用化落地加速推动◈✿★；3）卫星互联网产业链上游的成本降低和技术突破◈✿★；4）“千帆星座”和“国网星座”等我国低轨卫星“星网”的加速部署◈✿★；5）手机直连卫星及车联卫星市场的应用落地◈✿★。

　　风险提示◈✿★：1）中美科技摩擦及地缘政治风险◈✿★；2）AI产业技术发展和算力需求不及预期◈✿★；3）数据中心绿色低碳化转型进度不及预期◈✿★；4）低空经济产业政策落地不及预期◈✿★；5）我国卫星互联网“星座”发射部署进程不及预期◈✿★。凯发K8天生赢家一触即发◈✿★，凯发k8(中国)天生赢家◈✿★。k8凯发(中国)天生赢家·一触即发◈✿★，凯发网◈✿★！汽车产业◈✿★！K8凯发·(中国)天生赢家·一触即发◈✿★，k8凯发一触即发◈✿★，凯发国际◈✿★，

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